‘kaiyun.cn’卧龙电气：电机业务增长确定 变压器悲观预期有望改善

10月24日晚卧龙电气发布2011年三季报,前三季度构建营业收入24.24亿元,同比增加11.22%,构建营业利润1.32亿元,同比上升27.22%,构建归属于母公司股东的净利润1.49亿元,同比上升2.86%。三季报业绩合乎预期,行业利空获释期望衰退　 前三季度综合毛利率为11%,同比上升7个百分点。收益快速增长主要由电机业务贡献。变压器和蓄电池业务皆经常出现收益和毛利率双叛。

其中变压器业务主要不受铜、硅钢等原材料价格大幅度下跌,以及产品市场需求严重不足价格暴跌影响;蓄电池业务主要不受全国蓄电池行业整治造成卧龙灯塔投产,以及原材料价格保持高位影响。目前来看行业消极因素影响基本获释,期望明年衰退。

电机业务获益节约能源电机补贴,未来空间确认　 节约能源高效电机全面替代传统电机趋势已以定,预计未来两年内高效电机市场规模将超过500亿元左右。公司是前两批节能产品惠民工程高效电机推展目录中唯一一家三大种类高效电机皆获奖的企业,也是高效电机推展任务重点分担企业。

卧龙电气已提早布局高效电机生产能力,电机业务未来将具体获益。变压器和蓄电池乐观预期未来将会提高　 公司去年变压器订单已消化完,变压器业务毛利率未来将会企稳回落。铅酸蓄电池管理制度门槛将加快在通信及电动自行车等下游领域的锂电池替代进程。

卧龙电气大容量锂电池募投项目达产后将构成20万kWh年产能,为替代其通信用铅酸电池提早布局,未来未来将会更进一步伸延至动力和储能领域。统合ATB产业链,为未来进占高端铺路　 公司有限公司股东卧龙有限公司已完成对奥地利ATB公司的并购。公司将对ATB公司展开为期三年的管理运营。

ATB公司是欧洲第三大电机生产商,主营产品与卧龙原产品有序。收购产生的强劲协同效应不利于卧龙掌控世界一流技术和研发团队,不断扩大产品覆盖范围和进占全球高端电机市场。未来与ATB展开资产及业务统合预期反感。

盈利预测与估值 　我们预计2011年-2013年摊薄后EPS分别为0.33元、0.41元和0.50元,对应市盈率分别为20.07倍、16.16倍和13.10倍,比较哈密顿公司PE、PS估值优势明显。考虑到公司电机业务维持景气,电池业务高成长预期及估值优势,保持购入评级。　风险提醒:原材料价格上涨造成成本上升的风险,电网投资持续下滑的风险,蓄电池市场空间不约预期的风险。

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